摩根大通—宁德时代：非长期基本面恶化（有节选，不保证准确性）
路人乙的交易之路7月12日
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这份由摩根大通于2026年7月11日发布的亚太股票研究报告，主要针对宁德时代（CATL-H，3750.HK）近期的股价大幅回调进行了深入分析。报告的核心观点是：近期的下跌是技术性因素和短期负面情绪所致，而非长期基本面恶化；投资者应趁低吸纳，而无需过度担忧2027年的需求前景。以下是报告的详细内容总结：
一、核心投资建议与估值
*评级与目标价：维持“增持”评级，目标价HK$725.00（基于30倍2026年预期市盈率）。截至7月10日收盘价为HK$587.00。
*市场表现：宁德时代H股在7月10日下跌8%（同期恒指+0.6%），从6月高点累计回调25%。
*核心逻辑：摩根大通认为宁德时代是全球电池供应链的首选核心持仓。其长期价值由技术护城河、卓越的执行力和盈利复合增长能力驱动，不受短期月度/季度数据波动影响。
二、股价回调的六大原因及摩根大通的反驳
报告列举了导致股价下跌的6个市场担忧，并逐一进行了反驳或解读：
1.2Q26业绩预期被下修：
*市场担忧：市场将2Q26净利润预期下调至220-230亿元人民币（环比增长6-11%，同比增长33-40%），远低于产量追踪数据，暗示单位净利润下降。
*JPM观点：即使业绩放缓，也不是基本面恶化。这可能是出于战略原因（如与中国车企客户进行价格谈判）。历史重演了1Q22的情况（当时毛利率大幅不及预期，但全年单位盈利稳定，主要是为了将固定价格转为与原材料挂钩的定价合同）。渠道检查显示二线电池厂盈利稳定，隔膜和负极材料对宁德时代的涨价在2Q26尚未生效。
2.6-7月电池产量预期下修：
*市场担忧：6月实际产量低于预期4-6%，7月预估也被下调，主要因原材料价格持续下跌导致电池厂谨慎采购和去库存。
*JPM观点：6-7月是传统淡季，且电池厂可能在为8-9月旺季囤积锂库存。更重要的是，宁德时代全年1,200GWh的产量目标（同比增长>50%）并未改变。
3.美国可能禁售中国逆变器：
*市场担忧：阳光电源因美国FCC可能限制进口而大跌，引发连带担忧。
*JPM观点：对宁德时代影响微乎其微。其对美出口主要为无PCS的电芯或集装箱，且2026年美国储能占其总出货量比例已降至5%以下。
4.匈牙利对中国投资立场的潜在变化：
*市场担忧：匈牙利新政府可能对宁德时代德布勒森工厂的二、三期扩建“不合作”，云南能投在匈牙利停运加剧了担忧。
*JPM观点：包括宁德时代、比亚迪在内的中资供应链企业正积极与匈牙利政府沟通下一步解决方案。
5.中国国内储能需求在2027-2028年大幅放缓：
*市场担忧：有竞品预测中国储能装机增速将从2026年的80%骤降至2027年的16%，并在2028年下滑28%。
*JPM观点：随着可再生能源渗透率提升（到2030年达35%），储能需求增长将持续到2030年。2028年初的放缓可能只是暂时的而非结构性问题。此外，中国储能占2026年总电池需求比例不到20%，海外储能（欧洲和新兴市场）将成为更重要的增长引擎。
6.国内市场份额流失（车企引入二供）：
*市场担忧：车企（如鸿蒙智行、理想、小鹏、小米、零跑）增加国轩、中创航空、欣旺达作为二供。
*JPM观点：车企扩产时引入多供应商是常态。数据显示，宁德时代今年以来的市场份额不降反升：全球份额从2025年的38%升至40%，中国乘用车市场份额从41%升至47%。
三、市场焦点的转移：从2026到2027
*2026年高增长已被定价：市场已充分预期2026年全球电池产量约3TWh及宁德时代1.2TWh的目标（>50%增长）。单凭确认2026年强劲需求的月度数据，已不足以推动盈利上调或估值扩张，投资者倾向于借机获利了结。
*2027年增长可见度低引发分歧：投资者注意力转向2027年，市场预期全球电池出货量增速将放缓至约20%（JPM预期为24%）。特别是国内储能需求的可持续性成为最大争议点。
*产能过剩担忧重现：行业有效产能在2027年可能增加约40%，市场担忧重演2023-2024年的严重供过于求（价格战、利润受压）。
*JPM观点：产能缓解但不至重返2023-24年：行业集中度更高、扩产集中于头部企业、且中国政府已对供给侧进行控制。预计供需将更平衡地常态化，不会出现全行业恶性过剩。
四、未来潜在催化剂
1.2Q26业绩会（7月24日）：管理层有望释疑短期盈利波动，并提供2027年需求展望的前瞻性指引。
2.2027年生产计划发布（9月至12月间）：宁德时代通常在年底与材料供应商沟通次年生产计划。鉴于市场已聚焦2027年，该计划的发布将直接验证管理层的需求预期。摩根大通认为目前市场对2027年~20%的增长预期偏保守，存在上行风险。
五、估值与风险
*估值：目标价HK$725，基于30x2026EPE。考虑到其加速的增长，该估值处于H股上市以来的高端区间，但摩根大通认为这是合理的。
*下行风险：销量或利润率不及预期；中美地缘政治风险。
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